近期，高盛在最新研报中大幅上调闪迪（Western Digital旗下SanDisk）目标价，从140美元直接调升至280美元，并维持“买入”评级。
理由很直接——NAND闪存市场正进入一轮持续至2026年的供不应求超级周期，AI服务器需求激增、供给纪律强化，使制造商重新掌握定价权，利润率与盈利能力显著改善。
高盛预计，这一周期的盈利潜力尚未被市场充分反映，并因此将闪迪2025–2027年EPS预测平均上调79%，认为“市场仍未充分反映这场盈利弹性释放”。
一、业绩与指引全面超预期
高盛指出，强化市场信心的关键催化，是闪迪最新发布的三季度财报与四季度指引。
三季度关键数据：
· 营收：23.1亿美元，高于市场一致预期的21.7亿美元。
· 毛利率：29.9%，超出预期的29.3%。
· Non-GAAP EPS：1.22美元，大幅高于市场预期的0.90美元，。
四季度指引更为震撼：
· 营收中值：26亿美元，较市场一致预期23.7亿美元高出近10%。
· 毛利率中值：42%，相比三季度提升约12个百分点，远超市场预期的33.5%。
· Non-GAAP EPS中值：3.20美元，几乎是市场预期1.92美元的1.7倍。
高盛判断，闪迪的盈利拐点已经到来，且增长斜率远超市场共识。
二、供不应求的核心逻辑
强劲业绩的背后，是整个NAND行业供需关系的结构性反转。
1.供应端收缩，产能纪律强化
高盛指出，在经历两年价格下行后，全球NAND厂商（包括三星、SK海力士、美光、铠侠等）普遍采取极为谨慎的扩产策略。2024年以来的资本支出削减，使得整体产能增速明显放缓。
2.AI服务器带来新增刚需
AI服务器对DDR5与HBM的需求飙升，各大芯片厂纷纷将产能倾斜至利润更高的高带宽存储（HBM）产品，NAND与DDR4产能被迫“挤出”。这直接导致了消费级SSD与企业级NAND供给紧张。
3.价格上升已成事实
在供给趋紧与需求扩张的双重作用下，价格信号已经全面出现：
据报道，闪迪11月NAND合约价格上调幅度高达50%，DRAM价格同比暴涨171.8%，而三星与SK海力士的出货量仅能满足约七成订单。
高盛指出，这种“供应纪律+需求爆发”的格局，将使价格持续走高，且在2026年前难以缓解。
三、利润率拐点与盈利预测大幅上调
高盛认为，NAND供不应求的直接结果，是制造商重新获得定价权。价格上涨叠加高利润产品（企业级SSD、服务器存储模块）占比提升，推动毛利率显著扩张。
闪迪四季度42%的毛利率指引，正是这一趋势的体现。高盛认为，未来几个季度毛利率有望延续改善。
基于最新假设，高盛对闪迪未来三年的盈利预测进行了大幅上修：
高盛称，这一“指数级上调”反映出市场远未消化NAND周期上行的真正利润弹性。
四、估值逻辑重塑：目标价翻倍的底层推算
高盛将目标价上调至280美元的背后，是两项关键假设的同步调整：
盈利基数提升
报告将用于估值的“正常化每股收益”（Normalized EPS）从7.80美元提升至14.00美元，以反映高毛利与营收增长的新常态。
估值倍数上移
由于同业公司（如三星、美光）估值水平提升，高盛将闪迪适用市盈率从18倍提高至20倍，体现行业信心改善。
综合计算，闪迪的合理股价区间由此前的140美元扩张至280美元，对应报告发布当日测算约16%的上行空间。
五、AI周期驱动下的战略红利
高盛认为，本轮NAND上行周期与以往最大不同之处在于“AI驱动的持续需求弹性”。
AI数据中心扩容：每台AI服务器对存储的需求显著高于传统服务器，NAND使用量显著增加。
企业级SSD渗透提升：高性能企业级SSD（eSSD）替代传统HDD趋势明显，闪迪在该领域份额稳步提升。
下游应用多元化：除AI外，汽车电子、边缘计算、工业控制等场景也在拉动需求。
高盛指出，这一结构性需求扩张，使闪迪的盈利上行具备持续性而非短期性。
六、结论：超级周期才刚开始
AI服务器需求拉动、产能结构收紧、产品组合升级，共同推动这家存储厂商进入利润率的上升通道。
目标价280美元的核心逻辑：
· 行业供需错配将持续至2026年；
· 定价权回归制造端；
· EPS三年平均上调79%；
· 估值倍数与盈利能力同步提升。
在AI驱动的存储超级周期中，闪迪或将成为直接的受益者之一。